铜市多头集体出逃，从“溢价疯抢”到“抛售避险”。7月31日凌晨，纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约盘中跳水，最低跌至4.33美元/磅，较前日收盘重挫21%。伦铜、沪铜也跟随下跌，分别收跌0.8%和1.3%，价差急剧收敛。

触发纽约铜价崩盘的是超预期的铜关税政策。白宫于7月30日发布公告，宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，而精炼阴极铜、废铜等原料则被豁免。这一“分类收税”与特朗普此前“对所有进口铜征收50%关税”的笼统表态形成巨大落差。市场之前担忧“无差别打击”，疯狂将全球铜库存搬向美国；如今清单落地，巨量现货瞬间失去去向，多头踩踏出逃。

交易人士分析称，白宫不再采用一刀切高关税，而是精准锁定半成品及下游衍生产品，这意味着空调铜管件、光伏逆变器铜排、新能源车高压线束均难逃清单。年内因关税政策扰动引发全球铜库存转移，市场不确定性带来恐慌，铜价演绎逻辑和产业供应链都面临重构。

具体根据白宫公告，美国将自8月1日起对进口半成品铜产品及其衍生品征收50%关税，但铜矿石、精矿及废铜等原材料暂不受约束。此外，美国还将依据《国防生产法》要求部分高质量废铜在本地销售，并逐渐提高国内铜矿石和精矿的销售比例。

这一政策较此前市场预期的“全面覆盖所有铜产品”范围明显收窄，导致前期因“抢运潮”积累的美国库存快速消化预期落空。随着市场预期反转，多头套利逻辑也由此崩塌。程序化卖盘和多头踩踏同时出现，此前多头交易的是精炼铜短缺预期。

美国商品期货委员会最新持仓数据显示，截至7月22日当周，纽约商品交易所COMEX期铜报告多头持仓增加，非商业性净多头头寸占比为17.4%。关税落地后，预期大幅反转美铜价格，伦铜会有空头止损的可能，之后价格走势可能回归基本面。

因关税预期扰动，年内COMEX铜价已历经至少三轮上涨。今年2月中旬起，美国关税预期引发了全球铜库存“大西迁”。其间，伦敦铜价与纽约铜价差距持续拉大，贸易商赶在关税落地前大量进口铜到美国赚取更多利润。截至7月30日，COMEX铜库存高达25万吨，而年初不足10万吨。与此同时，LME铜库存锐减，降幅超64%。

7月份，特朗普首次确认铜关税时，COMEX铜期货再度跳涨，最高触及5.96美元/磅，刷新历史高位。如今，随着套利驱动的终结，铜库存被运往美国的操作或将告一段落。行业人士预期，此前在长途运输中的电解铜，由于失去关税套利空间，可能重新评估去向。澳新银行研究部门指出，市场原本普遍预期美国对铜的关税将适用于原生金属，导致在预期的关税生效日期之前大量铜涌入。现在约25万吨铜库存可能会被重新出口至国际市场，铜价因此面临下行压力。

美国关税政策对全球铜市场供应链造成的扰动还在继续。关税落地后，全球铜供应链或面临重构。美国市场上，关税落地后铜价飙升，或推高汽车、新能源等领域成本，部分企业可能转向国产替代或调整供应链。高关税政策改变全球铜的物流格局，智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场，进一步影响全球铜供需平衡。

现货方面，短期来看，美国国内铜材市场将继续消化前期大量进口铜所积累的库存。然而，随着时间推移，美国本土将近50万~60万吨/年的铜材刚性进口需求会逐渐显现，进口铜量在未来有望回升，但回升幅度将受到关税成本以及全球铜供应格局变化的制约。国内现货市场上，上海保税区市场国际铜现货价格下调，沪铜期货价格持续回落，缓解了此前高涨铜价给下游加工企业带来的负担，但价格波动风险依然存在。